化工热线_焦点专题频道_第十一辑
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做空国际原油——近期油价波动分析
2014年下半年以来，对全球经济增长下滑的担忧，美元持续走强，OPEC为保持其市场份额同时打压伊朗、俄罗斯，并在全球市场挤出美国页岩油的影响而宣布产量不变，以及动荡不安的叙利亚局势等诸多原因的冲击，国际原油价格呈现大幅下跌的巨烈动荡，WTI 最低价格一度跌破40美元。
2014年油价直跌原因： 1、全球经济疲软，石油需求不足。2008年金融危机以来全球经济始终未摆脱下行压力，发达国家需求不振，包括新兴市场经济体在内的发展中国家的经济发展放缓。中国和欧元区的制造业都在减速，日本重启核电，国际原油需求疲软。 2、石油供给不降反增。首先是因为页岩油、页岩气的开发增加了美国的油气供应，降低了美国天然气的价格，其次是因为美国逐渐实施独立的能源政策，并开始出口石油。同时，OPEC 11月宣布不会减产，供应增加而需求不振。 3、美元走强。美国11月份正式退出量化宽松货币政策，美元不断走强，以美元计价的石油价格随之走低。 4、美国欧洲联合制裁俄罗斯。
2015年利空原油的主要原因： 1、欧元区正式启动QE，美元汇率大幅飙升。 2、美元加息预期始终存在，并且确定性在增加，直接打压大宗商品走势。 3、OPEC宣布不减产，美国和OPEC原油产量均创新高。市场依旧担忧供应过剩。 4、伊朗核协议达成，伊朗表示将全力增加原油生产和出口。 5、俄罗斯重申原油不减产，今年石油产量预计仍将维持接近于纪录高位。 6、人民币贬值， 引发全球对中国以及新兴市场经济下滑的严重担忧。
油价影响因素的分析 1 供给因素分析 石油库存 石油库存在国际石油市场中起到调节供需平衡的作用，其数量的变化直接关系到世界石油市场供求差额的变化。近年来美国原油库存与WTI行情相关情况见下图。去年以来加油与库存整体上呈反方向走势。 2014-2015年美国原油库存走势图
OPEC和IEA影响 欧佩克（OPEC）控制着全球剩余石油产能的绝大部分，IEA则拥有大量的石油储备，他们能在短时期内改变市场供求格局，从而改变人们对石油行情走势的预测期望。IEA的26个成员国共同控制着大量石油库存以应付紧急情况。欧佩克（OPEC）的主要政策是限产保价和降价保产。OPEC自2014年下半年以来的不减产计划对美国页岩油的产出有挤出效应。 页岩油 页岩油加剧了原油市场的暴跌，增加了美国以外地区的原油供给。页岩油需要油价在60至65美元/桶间才能维持成本，OPEC无视油价下跌坚持不减产也是一种挤出页岩油等高成本产油商的策略，虽然美国各大油气生产商已经采取了诸多措施，但依然无法赶上油气价格下跌的速度，令美国石油业2015年初开始有所放缓，油价的暴跌对美国页岩油生产企业冲击巨大。
伊朗核协议 6月30日伊朗所受的国际制裁会解除，这意味着石油产能再度扩张。伊朗方面也表示半年最高可以达到每日380万桶，因此伊朗在欧佩克产量的排名将继续提升。但是伊朗石油禁令真正解除或需至少一年时间，而可立即出售的伊朗原油库存的数量也有限。 石油储量 石油储量在一定程度上能够反映石油供需状况。石油产量必须以石油储量为基础。过去的几十年中，世界石油资源探明的储量一直在持续增加， BP公布的世界能源统计报告显示，截至2014年底，全球石油储备有1.7万亿桶，可满足全球52.5年的生产需要。欧佩克成员国储量占全世界总储量的71.6%，继续保持龙头地位，中南美洲石油储量占19.4%，储产比为世界最高，超过100年。
2 需求因素分析 石油消费需求 全球经济进入低速增长时期，美国和以中国为代表的新兴市场经济体是石油消费主体。除美国和印度经济发展势头良好之外，欧洲和日本经济仍复苏缓慢，新兴国家经济低迷，原油需求萎缩，直接带来全球需求增量减少，因而形成了“需求弱势”总结构。 美国经济虽然制造业数据欠佳，但是服务业指数和房地产数据表现良好，失业率保持低位，经济复苏步伐稳定，但能源利用效率的提高以及能源结构整理等因素导致其石油需求增长不旺。欧洲国家经济表现疲软，欧元区面临陷入金融危机以来第三轮衰退的风险，石油需求将进一步回落。而巴西、印度、俄罗斯、南非等金砖国家的经济增速显著放缓，由新兴经济体拉动石油需求良好增长的时代已经过去。 包括中国和日本在内的亚洲原油消费国经济放缓，严重依赖中国市场的台湾、韩国和印尼经济显示出不同程度的疲软新兴市场国家正面临资本外流和货币贬值的窘境，而美国一旦加息可能导致这一状况进一步恶化。原油需求有所减弱，即使中国这样能源消耗大国也进入停滞。近期石油公司BP一份报告称，中国能源2014年消费增长速度为1990年代以来最低。 替代能源和节能技术对石油需求的影响 石油在各种用途上都存在同其他能源的竞争。目前各国都在大力发展可再生能源和节能技术，但是低油价状态下对油价的而影响较小，反倒是影响了煤炭的价格走势。据专家预测, 风能、太阳能和生物能等新能源在未来一二十年内还无法达到大规模经济利用的要求。
3 其它因素分析 影响短期石油价格的主要因素较多，除了前文提到的储量影响、石油输出国组织的石油战略外，主要还有地缘政治事件的突发、美元汇率波动以及投机行为与心理预期等因素。由于石油生产的特征，以下因素对短期石油供求关系的冲击往往会导致油价的大涨和大跌。 地缘政治事件 2014年下半年去半年油价出现如此暴跌的根本原因还在于乌克兰危机导致的俄美反目。为了惩罚俄国,美国及其中东盟国发动了“石油战争”，引得油价在短期内暴跌。而叙利亚局势的不稳定，直接影响了该国原油的生产和出口，也在一定程度上成为国际油价突发性涨跌的主要原因。
美元汇率变动 石油价格以美元结算，美元走势强劲让欧元、日元和其他货币持有者购买原油成本上升，原油需求可能受损，给原油价格带来更大压力。2014年11月美国QE结束，美元加息预期持续发酵，是造成油价接连走低的重要原因。 2015年8月，人民币大幅贬值令美联储加息开始降温，美元兑一篮子货币走低，为油价提供部分支撑，助力国际油价小幅回升。
黄金 黄金是通胀之下的保值品，而石油价格上涨意味着通胀会随之而来，经济的发展不确定性增加，这时候黄金保值避险的作用就会受到人们的青睐。黄金与原油之间存在着正相关的关系，从中长期来看黄金与原油波动趋势是基本一致的，只是大小幅度有所区别。 投机行为与心理预期对石油价格的影响 原油市场的投机与市场预期往往加大了原油价格的波动，国际原油市场中投机因素对原油价格有着10%-20%的影响力。尤其是某些突发性事件发生的时候，大量的投机资本便在国际原油期货市场上进行操作，引导和利用人们的预期，加剧了国际石油价格的动荡。比如2015年6月，伊朗核协议达成，伊朗原油实际冲击市场至少要到2016年才能开始显现，实际上油价当月即开始有较大降幅。
后市预测 近期供需面来看，美国原油产量虽然出现小幅下降迹象，但降幅并不明显；OPEC坚持不减产立场，同时俄罗斯等非OPEC产油大国也维持高产量，美国钻井数量连续下降，同时原油库存也有所减少，但短期内供应充裕的格局难以改变。经济面来看，美国经济较为强势，美联储仍然处于2015年加息的轨道上，预计年底或明年加息，而中国及亚洲新兴经济体依旧不振，欧元区经济惨淡，对油价而言暂时难以走出低价阴影。
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